S přerušovaným konfliktem na Středním východě se mě čtenář zeptal:
Nabízí něco lepší ochranu proti poklesu než americké dluhopisy?
Po většinu své investiční kariéry jsem si to nemyslel. Věřil jsem, že americké dluhopisy jsou konečnou formou ochrany proti propadům. I když vlastníte různé druhy rizikových aktiv (například akcie, nemovitosti atd.), vždycky jsem si myslel, že vše, co potřebujete na nerizikovou část portfolia, jsou americké dluhopisy a hotovost.
Toto doporučení není bezdůvodné. Desítky let byly americké státní dluhopisy považovány za zlatý standard krátkodobé ochrany kapitálu. Nicméně nedávná historie toto předpokládání prověřila. V roce 2022, kdy úrokové sazby výrazně vzrostly, některé fondy dlouhodobých státních dluhopisů klesly téměř o 30 %. V kombinaci s nedávnými sníženími úvěrového ratingu americké vlády stojí za to zpochybnit konečnou bezpečnost amerických státních dluhopisů.
Toto vyvolává důležité otázky: Jsou americké dluhopisy stále nejlepší formou ochrany proti poklesu? Nebo bychom měli do portfolia zařadit jiná aktiva jako zajištění proti budoucím tržním korekcím?
Nejprve si projděme neamerické dluhopisy a to, jak mohou pomoci udržet vaše portfolio v bezpečí.
Neamerické dluhopisy?
Co se týče ochrany proti poklesu, neamerické dluhopisy se zdají být přirozenou další volbou pro zajištění portfolií. Analýza globálních dluhopisových indexů ukázala, že za období třiceti let měly zajištěné globální dluhopisy mírně vyšší průměrné roční výnosy než americké dluhopisy a s nižší volatilitou.
Neamerické dluhopisy v tomto období mírně překonaly americké, protože si vedly dobře, když americké dluhopisy rostly, ale propady nebyly tak výrazné, když americké dluhopisy klesaly.
Zajištěné globální dluhopisy zachytily podstatnou část růstu amerických dluhopisů, ale jen menší část jejich poklesů.
Tyto zajištěné dluhopisy eliminují měnová rizika spojená s investicemi do neamerických dluhopisů. I když vás tedy trápí kolaps měny, můžete vlastnit neamerické dluhopisy bez takových rizik.
Historická data o výnosech různých neamerických dluhopisů naznačují, že žádná země jednoznačně nepřevládá, což naznačuje, že držení koše globálních dluhopisů může být efektivní ochranou proti poklesu.
Najít a vlastnit neamerické dluhopisy může být náročné. Pro mnoho investorů je nákup jednotlivých zahraničních dluhopisů obtížný nebo dokonce zakázaný. Proto je běžným řešením investice do fondu neamerických dluhopisů (zajištěného vůči vaší domácí měně).
Střednědobé dluhopisy často historicky poskytují lepší poměr rizika a výnosu než dluhopisy dlouhodobé. Bez ohledu na typ zůstávají ceny dluhopisů citlivé na změny úrokových sazeb, což je riziko známé jako riziko trvání (duration risk).
Dalším faktorem u neamerických dluhopisů je zvýšené kreditní riziko. I když některé země udržují špičkové ratingy, žádná nemá schopnost tisknout světovou rezervní měnu – privilegium, které momentálně drží Spojené státy. Toto má významné důsledky pro schopnost splácet dluhy a riziko defaultu.
Nyní se podívejme na další formu ochrany proti poklesu – zlato.
Zlato?
Zlato je lidmi ceněno tisíce let a udržuje svou kupní sílu lépe, než si mnozí uvědomují. Historicky byla jeho korelace s americkými akciemi téměř nulová, což znamená, že jeho cena se nepohybuje předvídatelně s tržními výkyvy akcií.
Za několik desetiletí zlato významně prosperovalo, když akcie klesaly. Například během výrazných tržních propadů v posledních letech měl zlato kladné nebo stabilní výnosy, zatímco akcie klesaly.
Na druhou stranu, zlato také prochází velmi dlouhými obdobími podvýkonnosti. Dlouhodobí investoři čelili rozsáhlým poklesům hodnoty zlata, které někdy trvaly i desetiletí.
I když může být zlato jako samostatná investice nevhodné kvůli těmto dlouhodobým propadům, může přinášet diverzifikační přínosy v rámci diverzifikovaného portfolia.
Klíčové je přijmout limitační aspekty zlata jako třídy aktiv a využívat je strategicky jako součást širšího investičního přístupu k ochraně proti poklesu.
Nyní si představme řízené futures.
Řízené futures?
Řízené futures jsou aktivní investiční strategie obchodující futures kontrakty napříč různými třídami aktiv včetně akcií, dluhopisů, měn a komodit. Tyto strategie často využívají modely následující trendy pro rozhodování o nákupu a prodeji.
Řízené futures získaly na popularitě díky nízké či záporné korelaci s tradičními třídami aktiv a díky zvýšené dostupnosti skrze určité investiční nástroje.
Výzkumy ukazují, že řízené futures obvykle fungují dobře během medvědích trhů na akciích, vykazují zápornou korelaci, když akcie klesají. To znamená, že mohou pomoci snížit volatilitu portfolia v těchto obdobích.
I když poskytují výhody jako „krizový alfa“, mají tendenci mít poměrně vysoké náklady ve srovnání s běžnými indexovými fondy. Navíc s růstem spravovaných aktiv může jejich schopnost generovat silné výnosy během krizí klesat.
Tyto strategie mohou být také složité a netransparentní, což ztěžuje individuálním investorům plně porozumět jejich mechanice.
Někteří investoři se řízeným futures raději vyhýbají právě kvůli těmto komplikacím, přestože mají potenciální výhody.
Nakonec se podívejme na strategie tail risk a dlouhé volatility.
Tail Risk/Dlouhá volatilita?
Strategie tail risk a dlouhé volatility se snaží získat hodnotu během extrémních tržních poklesů. Obvykle toho dosahují nákupem opcí put mimo peníze na tržní indexy, které zvyšují svou hodnotu, když trhy prudce padají.
Ačkoliv tyto strategie mohou poskytnout výraznou ochranu během krizí tím, že generují kladné výnosy, během normálních či rostoucích trhů mají tendenci zaostávat. Tento dynamický efekt připomíná placení pojistného, které málo kdy vyplatí.
Protože extrémní tržní krachy jsou vzácné, tail risk fondy obvykle většinu času dosahují nižších výnosů než tradiční třídy aktiv.
Proto, zatímco strategie tail risk a dlouhé volatility nabízejí cennou ochranu proti poklesu, investoři musí vyvážit jejich náklady a dopad na dlouhodobý růst portfolia.
Když ochrana proti poklesu přehání
Každý investor chce maximální výnos s nulovými ztrátami; avšak riziko a výnos jsou od základu propojené. Přijetí určitého poklesu je nezbytné pro dlouhodobý růst.
Nadměrné spoléhání na strategie ochrany proti poklesu může portfoliu snižovat růst v čase. Tail risk fondy jsou příkladem tohoto kompromisu: poskytují ochranu za cenu horších výsledků ve stabilních nebo rostoucích trzích.
Chcete-li výnos, musíte přijmout riziko.
Závěrem, ochrana proti poklesu může investorům přinést klid, ale je důležité důkladně zvážit náklady a přínosy jednotlivých strategií a pochopit, za co platíte svou klidnou mysl.