Své časy v nočních klubech mám dávno za sebou, a tak víkendy teď trávím studiem výnosů dlouhodobých britských státních dluhopisů (gilts).
Nedávno mě zaujal dluhopis s nízkým kuponem, který splatí v roce 2061.
Tento dluhopis, často označovaný jako „UKT 0,5 2061“ nebo „TG61“, je:
- britský státní dluhopis (gilt),
- s kuponem 0,5 %
- se splatností v roce 2061.
Tato čísla nemusí působit vzrušujícím dojmem, ale v posledních pár letech si TG61 získal poměrně velkou oblibu.
Pokud nejste obeznámeni s pojmy jako durace, výnos nebo kupon, existuje řada zdrojů, které tyto termíny podrobně vysvětlují.
Letos jsem TG61 krátce vlastnil a pokaždé, když se na něj podívám, mě překvapí znovu.
Jeden z těchto dluhopisů je jiný než ostatní
Neobvyklé na TG61 je to, že jeho výnos do splatnosti je výrazně nižší než u podobně dlouhých gilts v jeho okolí na výnosové křivce.
Data z dluhopisových trhů ukazují, že výnos TG61 je o téměř 40 bazických bodů (0,4 %) nižší než u jeho srovnatelných protějšků.
To vyvolává otázky: Je něco zvláštního na roce 2061? Nabízí TG61 nějaký unikátní bonus za dlouhou splatnost?
Ne úplně.
Co stojí za nízkým kuponem
TG61 je neobvyklý tím, že má velmi nízký kupon, což je typické pro dluhopisy vydané v době téměř nulových úrokových sazeb.
Ačkoli výnos do splatnosti je při držení do data splatnosti kolem 5 %, jen malá část pochází z příjmu; většina z něj plyne z kapitálového zisku.
- Aktuálně TG61 stojí něco málo přes 25 liber, ale ke konci v roce 2061 bude splatný na 100 liber.
- Růst ceny z 25 na 100 liber, tzv. „pull to par“, tvoří většinu výnosu.
To představuje přibližně 300% kapitálový zisk, kupon 0,5 % je jen drobným doplňkem.
Pro soukromé investory je takto nízký příjem méně výhodný, neboť příjmy z gilts jsou daněny, zatímco kapitálové zisky z gilts nikoli.
Proto investoři podléhající vysokým daním z úrokových příjmů mohou preferovat TG61 před bankovními spořeninami kvůli lepšímu výnosu po zdanění.
Vsazení na úrokové sazby s Treasury 2061
Držení TG61 až do splatnosti může být ambiciózní kvůli jeho dlouhé duraci a cenové volatilitě.
Nízký kupon a vzdálená splatnost z něj totiž činí velmi citlivý nástroj na očekávání změn úrokových sazeb a inflace.
- Jedno procentní zvýšení či snížení sazeb může změnit cenu o zhruba 30 %.
Tato citlivost dělá z TG61 zajímavý nástroj pro investory sázející na pokles úrokových sazeb.
Graf ve tvaru L
Příležitosti dlouhodobých giltů přitahují aktivní investory od tržních otřesů v roce 2022, avšak přetrvávající vysoké sazby omezují zisky.
Investoři, kteří TG61 kupují s úmyslem držet jej dlouhodobě, zatím výraznější zisky neviděli.
Kdo by tedy koupil dluhopis jako Treasury 61?
Dluhopis láká především investory ochotné snášet volatilitu a dlouhý investiční horizont, často pro strategickou diverzifikaci portfolia nebo daňové důvody.
Dlouhodobí držitelé vidí v TG61 komponentu, která může poskytnout ochranu při poklesu sazeb, například v případě budoucího kvantitativního uvolňování.
Ačkoliv dnes se takový scénář jeví nepravděpodobně, tržní podmínky se mohou nečekaně změnit, a TG61 by mohl dobře fungovat při poklesu sazeb.
Mezitím investoři po dobu držení získávají nabízený výnos.
Kdo myslí na ta úskalí?
Většina investorů by si vybrala TG61 před vyššími kupony pouze pokud jsou daňové podmínky příznivé pro nižší příjem.
Výnosový rozdíl v průběhu desetiletí může být značný, zvláště pro zdanitelné investory.
Ačkoli některé kratší giltové dluhopisy nabízejí podobné výnosy bez dlouhodobé závaznosti, vysoká durace TG61 zvyšuje citlivost na snižování sazeb, což je pro některé investory lákavé.
Treasury 2061: další tržní kuriozita
Přetrvávající anomálie výnosu TG61 je záhadou, protože se očekávalo, že arbitráž vyrovná výnosy.
Trh s TG61, i když značný, může mít své specifické dynamiky a rizika, která tomu brání.
Složitě působící faktory jako rizika základny a dlouhá durace mohou odrazovat hedgeové fondy od arbitrážních strategií, které by normalizovaly výnosy.
Nižší výnos TG61 pravděpodobně odráží daňové výhody spíše než klasickou kompenzaci za riziko.
Dlouhá a křivolaká cesta
Pohled na dlouhodobé giltové dluhopisy jako na pojistku odpovídá snaze o ochranu proti tržním propadům.
Někteří investoři hromadí velmi dlouhé gilty jako pojistku proti krizi, ačkoli zisky často prodají, když se naskytne příležitost.
Vlastnit dluhopis se splatností až v roce 2061 nemusí být vhodné pro každého, zvláště s ohledem na délku života a investiční horizonty.